稳健医疗：一朵棉花的价值链挖掘史

“红杉资本中国基金2014年独家投资了稳健医疗，并在随后6年时间坚定陪跑，见证了稳健医疗在疫情期间的为国担当。”

久未露面的红杉资本全球执行合伙人沈南鹏为所投标的公司——稳健医疗（300888.SZ）挂牌上市而站台喝彩，这样的场景并不多见。

2014年前后，红杉资本向高新技术产业方向大手笔掷下投资，稳健医疗就与鱼跃医疗（002223.SZ）、威高集团在列红杉医疗健康赛道的投资榜单上。后两者如今已是国内医疗器械的大类赛道上响当当的头部企业。

而作为创业板市场注册制改革刚刚完成后的挂牌公司，2020年9月17日正式登陆创业板的稳健医疗（300888.SZ）是近期挂牌创业板最受投资者和机构关注的焦点公司。上市首日，稳健医疗股价大涨近70%。

观察湖北黄冈人李建全29年前创立的稳健医疗，我们就会看到一个典型的中国制造型企业如何一步步从产业链的深耕与延展上，从技术与市场两端的不断突围中，实现跨越、超越与引领行业。

一朵小小的棉花，一根细细的纤维，硬是在楚商李建全的手里成了牵动医疗与消费两大产业领域的“钢缆”。在医用敷料的细分赛道上深挖“一万米”的护城河，又于健康消费的大市场中撬开一片蓝海，稳健医疗是中国制造型企业转型升级，科技引领高质量发展的一个缩影。

小赛道的隐形冠军

在针尖上跳芭蕾，需要的是绝对的信念、勇气和技术。

1991年，当李建全孤注一掷的将自己的创业起点最终设定在医用敷料这条狭窄的赛道上时，他就笃信终有一天，“Winner稳健医疗”会成为真正的“Winner”（胜利者）。

| 稳健医疗董事长兼总裁李建全

彼时，医用敷料在国内根本称不上一个行业。而纱布、棉签……这些不起眼的医用敷料在医疗器械的子分类中的确是很小的一支。但外贸出身的李建全却认为，要在小赛道上做出高技术含量的产品，才是稳健医疗赶超对手的出路。

2003年，稳健医疗的研发团队走访了法国、意大利、德国等欧洲国家后开发了全棉水刺无纺布技术。而自那之后，自主技术研发就一直是稳健医疗持续投入的重点。

得益于此，如今在医用敷料领域，公司推出的硅胶泡沫敷料、水胶体敷料、超级吸水垫、负压引流产品等具有代表性的高端敷料产品，影响着这个全球过百亿美元规模的医用敷料市场，也带动中国医用敷料市场的蜕变升级。

美国FDA认证、欧洲CE认证、日本厚生省认证……全球范围食药监管及产品安全的主要认证标准早已被稳健医疗一一拿下，并连续多年保持中国医用敷料行业出口额第一。在欧美日韩等国家和地区高端医用敷料市场上，稳健医疗已经证明了自己是真正的赛道冠军。

长相酷似《亮剑》里楚云飞的李建全，与那个时代的创业者身上都有一股子明知己弱却要跟天下较劲的劲头。“Winner稳健医疗”是个体的选择也是时代的选择。

根据稳健医疗招股书数据，2020年国内医用敷料市场规模约82亿元，2014-2020年的CAGR为13%，市场扩容速度远高于全球平均增速。而稳健医疗的医用敷料产品已进入国内两千多家医院和近四万家药店，龙头效应明显。

尽管今日看来，医用敷料仍然算不得一个多大的赛道，但稳健医疗却“深挖一万米”，利用相较完备的产业链优势与强大的研发技术能力，成为行业里的隐形冠军，因专而强。

大消费的切入逻辑

在行业里，李建全有一个绰号叫“棉花狂人”。正因为他对于棉花有一种天然的执着，才使得稳健医疗在医疗之外寻找到了更大的产业赛道。

根据稳健医疗近三年营收数据显示：医用敷料对公司的营收贡献率为：31.86%、30.71%和26.35%，呈现逐年下降的趋势，但这个下降则是因公司在健康生活消费品上的快速增长。

近三年，健康生活消费品占比稳健医疗营收分别为62.37%、62.93%和67.18%。2019年，稳健医疗旗下另一品牌“全棉时代”（健康生活消费品主品牌）产品SKU数量已高达2.67万个。

在核心单品上，稳健医疗的棉柔巾销售收入从2016年的3.16亿元提升至2019年的9.37亿元，年均复合增长率高达43.6%，更重要的是棉柔巾正在显示出替代传统纸品的市场趋势；而在婴童服饰上，公司利用全棉制品替代形成市场差异，近四年取得47.6%的年均复合增速。

实际上，创办于2009年的“全棉时代”正是李建全凭借稳健医疗研发的全棉水刺无纺布技术，跨界大消费市场的产物。

| 全棉时代线下门店

全棉时代不仅构建纯棉柔巾、女性护理、婴童护理、成人服饰、家纺用品等多条产品线，更是抓住电商崛起的机会，同步布局线上线下营销网络渠道。

与医用敷料赛道不同，在大消费赛道上相近产品的竞争异常残酷，不仅要有质量过硬产品，还要建设强悍的终端渠道。截至2019年末，全棉时代已在深圳、上海、北京、广州等全国50余个重点城市的中高端购物中心开设247家线下门店，并仍在进一步向三四线下沉市场挺进。

依靠在医疗领域的专业技术沉淀，杀奔消费市场，李建全的战略逻辑在于紧抓以全棉制品替代化纤制品，精准锁定在“健康生活消费品”的新兴市场。而这恰恰满足了C端市场消费升级和健康理念的痛点需求。

从亏损到2011年的扭亏，到2014年销售额突破4亿元，再到2017年销售额撞线30亿元……全棉时代的从0到1，李建全走得果敢而坚决，亦如当初的“Winner稳健医疗”。

2018年，李建全顺势加码健康消费，创办“PureH2B津梁生活”平台，汇聚全球甄选的健康美丽好物，全面覆盖健康美丽生活场景。由此，公司“医转民”的战略步伐再度加速。

拥抱“新发展格局”

研判一家上市公司的发展潜力，一定要将其置于大时代背景之下，才能验证其未来。

今年上半年前5个月，稳健医疗合计向社会供应包括近6亿只口罩、近650万件防护服和手术衣等防护产品。一方面显示了公司的社会责任履责能力，另一方面则展现了公司强大的生产制造实力。

更要看到的是，经历了30年的发展，稳健医疗在全球产业链中有着自身非常清晰的定位和技术话语权。尤其是在高端医用敷料引领行业的布局上，显示出稳健医疗在纵深专业赛道的发展自信。

从研发投入上观测，2016-2019年，公司研发费用为6108万元、8863万元、1.17亿元和1.55亿元，研发投入占比营收逐渐抬升，登陆资本市场之后，这一数据很可能再上台阶。

事实上，在过去很长一段时间里，政府主导的产业升级正是立意在于鼓励中国企业通过技术创新驱动，取得产业先导权，从而带动高质量的发展。

2018年以来，经济全球化进程受到很多地区地缘政治冲突的影响而放缓，时至今日，贸易摩擦等宏观环境变量更加频繁波动，但新市场格局也顺应产生：以国内经济大循环为主是促进中国产业迈向全球价值链顶端的必然，通过核心技术创新来实现国内国际双循环互相促进。

放置在如此宏观大环境的幕布之下，我们能更容易观测到稳健医疗所面临的历史性机遇。

过往30年，从OEM贴牌代工到自主品牌发展，从原材料加工到自主研发设计，从出口国外市场到“国内+国外”两个市场发力，从医疗细分赛道到医疗、消费的跨界协同，在稳健医疗身上已经沉淀有太多中国企业做专做精、做大做强的成长特质。

而伴随着全球最大内需市场由“人口红利”转向“消费优势”的进程，李建全带领的稳健医疗早已通过“健康消费”的市场布局，拥抱新发展格局，每一步都踏在这个时代的点上了。

结语

稳健医疗之所以被资本市场热切关注，从短中长期观测均有其必然性：

短期内，新冠疫情仍在全球范围内发展蔓延，加之秋冬国内又将进入疫情“备战”时期，因此此时挂牌上市，对于强化其在医疗领域的品牌地位有着非常重要的意义；

中期看，医疗与消费在未来很长一段时间内，都将是资本市场最为活跃的两大板块。而医疗领域的专业技术能力带给稳健医疗在消费领域强大的产品背书，紧抓“健康生活消费品”概念的稳健医疗，已经打开了一片新蓝海；

长期瞭望，出身外贸行当，创业30载的李建全对于国外、国内两个市场的发展态势可谓成竹于心，稳健医疗的产业布局紧扣国家发展的战略时局，步步为营的在两个市场间游刃有余的切换。这是最为难得的发展节奏。