机构调研 | 保龄宝：74家机构扎堆调研险资进场 股价冲高回落功能糖毛利率下降

（图片来源：同花顺iFinD，数据截至2020年10月9日）

回顾其历史，保龄宝成立于1997年10月16日，后于2009年8月登陆深圳证券交易所，保龄宝一直以来专注于酶工程、发酵工程等现代生物工程技术，从事功能糖的研发、制造及方案服务，保龄宝的实际控制人为戴斯觉。

按地区分类来看，保龄宝超三成营业收入来源于国外。

2017-2019年，保龄宝来源于国内的收入分别为10.67亿元、11.01亿元、12.3亿元，占同期营业收入的比例分别为66.98%、63.64%、68.16%；同期，保龄宝来源于国外的收入分别为5.26亿元、6.29亿元、5.75亿元，占同期营业收入分比例分别为33.02%、36.36%、31.84%。

按产品分类来看，保龄宝营业收入主要来源于果葡糖浆和其他淀粉糖。

2017-2019年，保龄宝果葡糖浆的收入分别为3.23亿元、3.34亿元、3.35亿元，占同期营业收入的比例分别为20.29%、19.29%、18.57%；同期，保龄宝其他淀粉糖的收入分别为2.72亿元、3.53亿元、3.66亿元，占同期营业收入的比例分别为17.07%、20.39%、20.27%。

据同花顺iFinD数据，2015-2019年，保龄宝的营业收入分别为11.96亿元、13.77亿元、15.93亿元、17.3亿元、18.05亿元，2016-2019年分别同比增长15.14%、15.65%、8.6%、4.34%。

同期，保龄宝的净利润分别为4,094.6万元、4,934.27万元、4,962.19万元、4,295.3万元、 3,523.37万元，2016-2019年分别同比增长20.51%、0.57%、-13.44%、-17.97%。

到了2020年上半年，保龄宝实现的营业收入为10.17亿元，同比增长17.24%，实现的净利润为0.43亿元，同比增长78.21%。

2015-2019年，保龄宝经营活动产生的现金流量净额分别为0.77亿元、1.09亿元、-0.37亿元、1.33亿元、1.54亿元。

同期，保龄宝的销售毛利率分别为13.73%、14.94%、13.4%、14%、14.85%。

2015-2019年，保龄宝扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为2.02%、2.63%、2.45%、1.32%、1.36%。

二、上半年功能糖毛利率下降，加快发展高毛利产品

此次机构调研，保龄宝的管理层先后介绍其2020年上半年的业绩情况及赤藓糖醇行业发展前景，解答部分投资者关注的毛利率、甜味剂的发展及下游企业选择等问题。

疫情之后，市场对于健康产品的需求旺盛，对于无糖产品的需求也在提升，带动了保龄宝功能糖、赤藓糖醇等相关业务，实现了快速增长。

2020年上半年，保龄宝实现的营业收入为10.17亿元，同比增长17.24%，实现的归母净利润为0.43亿元，同比增长78.21%，实现的扣非净利润为0.4亿元，同比增长141.96%。

值得一提的是，上半年因为会计政策调整，保龄宝功能糖毛利率下降，而未来保龄宝也将会从产品结构上进一步加大发展高毛利的产品。

目前，国内整个食品工业消费1,500多万吨蔗糖，另外还有460多万吨的糖浆，赤藓糖醇作为低糖减糖的优秀代表，是市场唯一以生物发酵法天然转化和提取制备而成的一种零热量甜味剂，国家卫计委认定热值为零。因其不参与糖代谢和血糖变化，适宜糖尿病患者食用，以及在低糖减糖饮品、食品、保健品等中应用。早在2003年，保龄宝率先在国内完成了赤藓糖醇的产业化，且国内具有一定规模的企业包括保龄宝，滨州三元，国际主要生产企业包括法国JBL公司、美国嘉吉公司等。

相比其他代糖，保龄宝的下游企业在选择时主要考量口感，成本及品质。在满足产品需求的同时，紧跟市场需求。赤藓糖醇等功能糖产品的热销，满足了人们对于天然、健康、低热值产品的需求，随着生活水平的提高，健康消费意识增加，满足了从吃饱，到吃好，到吃得健康的需求，是一个消费升级。功能糖满足了正常人群对健康食品、功能食品的需示，同时满足了逐如“三高”等特殊人群的需求，是人们生活方式提升与食品工业发展升级的趋势。

此外，目前代糖偏B端领域，在终端业务上，保龄宝以“大众食品功能化、功能食品大众化”为目标。目前其业务还主要集中在配料领域。