机构调研 | 传音控股：246家机构调研65家基金入场 现金流告负处于“失血”状态

（图片来源：同花顺iFinD，数据截至2020年10月14日）

成立于2013年8月21日的传音控股，后于2019年9月30日登陆上海证券交易所科创板块，其主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营；主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括功能机和智能机。

近年来，传音控股的超七成收入来自智能手机产品。

2017-2019年，传音控股的手机产品收入分别为191.35亿元、214.29亿元、236.26亿元，占同期主营业务收入的比例分别为97.68%、96.65%、96.03%。

同期，传音控股智能手机收入占主营业务收入的比例分别为63.02%、69.81%、71.47%；功能机收入占主营业务收入的比例为34.66%、26.84%、24.56%。

从销售区域来看，其销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。

2017-2019年，传音控股来自非洲地区的销售收入分别为150.58亿元、171.4亿元、190.05亿元，占同期主营业务收入的比例分别为76.86%、77.3%、77.25%。

值得注意的是，近年来传音控股的营收增速放缓，净利润增速“过山车”。

据同花顺iFinD数据，2016-2019年，传音控股实现的营业收入分别为116.37亿元、200.44亿元、226.46亿元、253.46亿元，2017-2019年分别同比增长72.24%、12.98%、11.92%；同期，传音控股实现的净利润分别为0.63亿元、6.71亿元、6.57亿元、17.93亿元，2017-2019年分别同比增长969.25%、-2.1%、172.8%。

到了2020年上半年，传音控股实现的营业收入为138.46亿元，同比增长31.81%，实现的净利润为10.91亿元，同比增长33.42%。

2016-2019年，传音控股经营活动产生的现金流量净额分别为6.22亿元、15.07亿元、20.73亿元、40.41亿元。

同期，传音控股的销售毛利率分别为20.59%、20.97%、24.45%、27.36%。

2016-2019年，传音控股的扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为67.53%、22.89%、34.44%、29.04%。

二、应收账款增长，经营净现金流告负处于“失血”状态

此次机调研，传音控股就手机业务收入增长原因、新业务进展、竞争优势、核心技术、非洲不同区域手机战略、销售模式、采购和生产模式等方面做了介绍。

2020年上半年，传音控股新市场销售收入增加，而该部分客户主要以中国出口信用保险公司承保赊销及信用证方式结算，导致应收账款余额较上期同期期末增加。与此同时，传音控股由于本期支付的供应商货款同比增加所致，使其处于“失血”状态，其经营活动产生的现金流量净额-4.58亿元，同比减少154.36%。

机构调研的互动提问环节主要包括13个问题，情况如下：

1、看到半年报，公司上半年手机业务总收入同比增长超过30%，主要是哪个市场贡献的？

回答：2020年上半年，公司实现营业收入138.46亿元，较上年同期增长31.81%；其中公司手机业务总收入为127.60亿元，较上年同期增长31.57%。上半年，公司手机业务保持高增长势头的原因是公司有序有效的推进疫情防控期间的复工复产工作，非洲市场保持稳定的增长；同时，公司持续加大新市场的开拓及品牌宣传推广力度，新市场销售收入同比上升。

2、上半年公司在配件、家电、互联网业务方面有什么新进展吗？

回答：2020年上半年，公司数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，市场需求逐步提升，在大力发展线下业务的同时，亦积极拓展线上业务。移动互联网业务方面，随着公司生产的智能手机出货量持续增长，传音OS系统用户数量不断提升。基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展非洲移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯、阅文集团等多家国内领先的互联网公司，在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至上半年末，已合作开发7款月活跃用户超过1，000万的应用程序。

3、公司上半年业绩增长亮眼，在面临竞争对手时，公司的竞争壁垒体现在哪些方面？

回答：公司的竞争优势主要体现在品牌优势、本地化运营优势、研发优势、渠道优势、供应链管理优势、综合化售后服务优势及管理优势等七个方面:

其一，品牌优势对于手机行业而言，品牌是综合实力的体现。品牌的树立需要企业在技术研发、产品性能、销售网络、专业服务、企业文化等多方面长期不懈的努力，是手机行业的重要壁垒。公司创立了TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，同时创办数码配件品牌Oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等，并自主研发了HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。

对于新进入者而言，树立公司品牌不仅需要较长时间，而且成本要数倍于原有企业维持和巩固品牌的成本。公司多年来扎根于非洲市场，凭借优异的产品性能和本地化的技术创新，在非洲市场获得了高于其他手机厂商的市场占有率和广泛的品牌影响，在业界被称为“非洲之王”。公司针对不同的细分消费人群，建立了能够满足不同阶层消费者需求的多层次品牌以及产品序列，积累了庞大且忠实的用户基础。多品牌战略覆盖了非洲不同的消费群，对进入非洲的单一品牌而言，形成了坚固的竞争壁垒。此外，立足于非洲本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，公司品牌拥有较高的用户忠诚度，是公司独特的竞争优势。

其二，本地化运营优势公司自成立以来专注于深耕非洲等全球新兴手机市场，并秉持“ThinkGlobally，ActLocally”(全球化视野、本地化执行)的理念，致力于进行目标市场本地化产品规划和技术研发创新。公司及时跟踪掌握消费者市场需求动向，对客户需求深入调研，使得其产品研发方向定位精准，产品能够及时满足市场需求，抢占市场先机。公司凭借优异的产品性能和本地化的技术创新，提高了手机用户的终端体验。公司在非洲市场获得了高于其他手机厂商的市场占有率和广泛的品牌影响。另外在人才引进和培养方面，公司自设立以来就高度重视本地化人才队伍的建设，长期吸收和培养当地人才。公司的生产、研发、采购、销售团队均包含外籍本地员工，并在公司的生产经营中发挥着重要作用。

其三，研发优势公司是最早进入非洲的国产手机厂商，拥有多年技术沉淀，对于非洲市场及用户群体有着深刻的洞察与理解，非洲市场领先的市场占有率为公司带来了天然、持续和稳定的数据与流量，引领着当地的手机设计、工艺等方面的升级方向。

此外，公司分别在上海、深圳和重庆建立了自主研发中心。截至2020年上半年末，公司拥有研发人员1，602人。公司已在拍照、深肤色人脸识别、本地化场景等领域通过针对用户习惯和偏好，开发了人脸特征点检测、自动场景识别等多项技术，并进行了多次产品和功能迭代等。

其四，渠道优势公司的销售模式以经销为主，逐步建立和完善了一套覆盖面广、渗透力强、稳定性高的营销渠道网络。公司产品已进入全球70多个国家和地区，与各市场国家约2，000家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系，已形成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球主要新兴市场的销售网络。在建立覆盖广泛的一级经销渠道的同时，致力于加强与一级经销商下游分销商甚至终端零售渠道的合作。

其五，供应链管理优势凭借规模及品牌优势，公司在采购环节与供应商建立了稳定友好的合作关系，通过实行供应商考评体系和严格的采购审批制度，在降低原材料的采购成本的同时，保证了原材料的品质和交期。公司作为手机品牌商，积极推动国内手机零部件供应商出海建厂，进一步增强了采购及时性与稳定性。公司的产品销售覆盖全球70多个国家和地区，不同国家对手机产品的需求存在差异。与此同时，公司重视物流网络建设，经过多年积累，已形成销售市场联动、中央物流与区域物流优势互补的物流配送体系。

其六，综合化售后服务优势公司拥有专业的售后服务品牌Carlcare，服务品类已覆盖自有品牌的手机产品和家用电器产品，并逐步向其他品类拓展。Carlcare致力于为全球市场提供本土化一站式服务，目前已在全球建有超过2，000个服务网点(含第三方合作网点)。

其七，管理优势公司凝聚了一支行业经验丰富、团结进取的高素质管理团队，形成了稳定高效的核心管理架构。

4、目前公司的核心技术有哪些？

回答：公司核心技术划分为四大领域，即基于非洲等新兴市场本地化的深肤色拍照技术、硬件新材料应用创新、大数据用户行为分析和OS系统及移动互联产品服务领域，具体细分为深肤色拍照技术领域、硬件新材料应用创新领域、大数据用户行为分析领域及OS系统及移动互联网产品服务领域。

5、非洲不同区域的差别很大吗？公司在不同区域的手机战略？

回答：非洲有54个国家组成，根据世界银行数据，2019年非洲总人口约13.8亿，非洲可以分三个区域:第一是北非，主要国家包括埃及、摩洛哥、阿尔及利亚等，具有阿拉伯文化特点。第二是撒哈拉以南非洲，主要包括东非的坦桑尼亚、肯尼亚、埃塞俄比亚，西非的尼日利亚，还有马里、科特迪瓦、加纳、喀麦隆等国家，基本是深肤色非洲人。第三是南非，白人居多，社会更像欧洲。传音进入非洲后，先是选择了东非、西非等人口基数较大，人均GDP水平较好的国家作为我们的核心市场。

目前我们在撒哈拉以南的地区和国家已经取得了很好的市场份额和地位。公司也在积极拓展北非和南非市场。目前传音在北非的重点国家如埃及、摩洛哥等市场目前表现向好，根据IDC数据，2020年第二季度的市占率同比都有所提升。南非是运营商渠道为主，传音在南非亦有专门的团队在做南非运营商业务。我们希望公司在非洲各个区域都取得比较好的份额。

6、随着新兴市场的经济发展的消费能力提升，公司如何保持现有的竞争力？

回答：公司会持续在品牌、产品、渠道、研发、售后服务体系等方面构筑我们的竞争壁垒。公司在产品、研发方面更加专注于解决新兴市场消费者的深度需求，类似深肤色美颜，类似流量资费高的情况下流量怎么做存储和分配，这些差异点是我们持续去深挖的价值点，我们相信对新兴市场消费者的专注，也会是公司实现产品价值升级的一个重要原因。目前公司在大部分新兴市场国家市场的渠道和营销方面，大方向上本着“Togetherwecan”的一贯原则，希望同本地合作伙伴建立长久的共赢关系，经过长时间的观察验证这是符合当前新兴市场的渠道和营销模式。公司实行多品牌策略，不同品牌能够满足不同消费者的需求，多品牌策略有利于公司快速的拓展和提升业务。

7、公司目前的销售模式是怎样的？

回答:目前，公司采取以经销商销售为主，以少量运营商销售为辅的销售模式。公司与客户均签订产品销售协议等，约定产品的质量标准、交货方式和结算方式等。具体销售业务由客户按需向公司发出采购订单，公司根据各类机型产品的存货数量、排产计划和产品适销性等安排发货。对于经销商模式，公司主要采取预收款方式进行货款结算；对于运营商销售模式，公司采取预收款或赊销两种方式进行货款结算。

8、看到公司2020年上半年经营活动产生的现金流量净额为负，请问是什么原因？

回答:2020年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额-4.58亿元，同比减少154.36%，由于本期支付的供应商货款同比增加所致。其主要原因是为应对疫情影响，公司提前支付货款，采购关键元器件进行战略备货；同时为满足海外市场销售增长需求，总体库存备货量亦同比有所上升。今年二季度公司的经营性现金流净额为4.91亿元。从公司去年数据来看，2019年第一季度的经营性现金流净额为负，下半年的经营性现金流好于上半年。

9、上半年公司在研发投入方面有什么新的进展吗？

回答:2020年上半年公司研发投入4.24亿元，同比增长21.71%。公司是最早进入非洲的国产手机厂商，拥有多年技术沉淀，对于非洲市场及用户群体有着深刻的洞察与理解，非洲市场领先的市场占有率为公司带来了天然、持续和稳定的数据与流量，引领着当地的手机设计、工艺等方面的升级方向。经过多年的持续积累，公司已具备较强应用性技术创新能力。公司积极引入新材料、新工艺以及新技术并在手机产品上进行应用，实现应用性技术上的持续创新。

以非洲市场为例，针对非洲消费者的市场需求，公司取得了高度切合当地市场的研发成果，研制了深肤色摄像技术、夜间拍照捕捉技术和暗处人脸识别解锁功能等个性化应用技术；针对非洲国家局部地区经常停电、早晚温差大、使用者手部汗液多等问题，公司还针对性地研制了低成本高压快充技术、超长待机、环境温度检测的电流控制技术和防汗液USB端口等；针对非洲消费者的娱乐方式，研制了适合非洲音乐的低音设计和喇叭设计，适合非洲人的收音机功能设计，并在音乐、游戏、短视频、内容聚合等领域开发了契合非洲用户偏好的移动互联网应用。

公司分别在上海、深圳和重庆建立了自主研发中心。截至2020年上半年末，公司拥有研发人员1，602人，研发人员数量占公司总人数的比例为10.06%。公司已在拍照、深肤色人脸识别、本地化场景等领域通过针对用户习惯和偏好，开发了人脸特征点检测、自动场景识别等多项技术，并进行了多次产品和功能迭代。基于丰富的手机移动端数据，公司已建立用户画像、云存储、用户活跃度模型等一系列数据分析和策略系统，在用户体验大数据、云计算基础上以深度学习预测用户行为为核心，为不同使用习惯的用户适配不同的资源分配策略。

2020年上半年，公司新增授权专利90件，其中发明专利26件；新增软件著作权6件。截至报告期期末累计获得授权专利769件，其中发明专利149件；累计拥有软件著作权439件。公司将技术创新作为公司核心战略之一，创立以来始终保持对技术研发的较高金额的投入。未来公司还将持续增强研发实力，继续提升技术创新水平。

10、非洲市场非常分散，由50多个国家组成，公司最早进入非洲市场是从哪些国家或者地区先开始的？

回答:公司进入非洲之前对当地市场进行了充分的考察，一开始登陆的是东非。因为手机是跟人口直接相关，东非的一些国家和地区人口基数相对较大，所以我们从东非的一些国家开始做起，然后扩展至中非、西非的国家和地区，并进一步拓展北非和南非的市场。自进入非洲市场之初，创始团队就怀着做品牌的理念和初心，在充分了解和尊重当地需求的基础上，传音一直专注于本地化的创新。

例如，针对非洲消费者的市场需求，公司取得了高度切合当地市场的研发成果，研制了深肤色摄像技术、夜间拍照捕捉技术和暗处人脸识别解锁功能等个性化应用技术；针对非洲国家局部地区经常停电、早晚温差大、使用者手部汗液多等问题，公司还针对性地研制了低成本高压快充技术、超长待机、环境温度检测的电流控制技术和防汗液USB端口等；针对非洲消费者的娱乐方式，研制了适合非洲音乐的低音设计和喇叭设计，适合非洲人的收音机功能设计，并在音乐、游戏、短视频、内容聚合等领域开发了深度契合非洲用户偏好的移动互联网应用。

11、除了非洲之外，公司还会发展哪些市场？

回答：公司自成立以来始终坚持深耕以非洲、印度、南亚、东南亚等全球新兴市场。未来公司将基于在新兴市场的领先优势，以本地需求为导向，积极推进技术创新、产品创新和管理创新，持续向新兴市场推广和普及新一代信息技术。

12、今年半年报中的应收账款主要是来自哪些市场？

回答：公司与经销商之间主要采用先款后货的模式。今年上半年新市场销售收入增加，该部分客户主要以中国出口信用保险公司承保赊销及信用证方式结算，导致应收账款余额较上期同期期末增加。

13、公司目前的采购和生产模式是什么样的？

回答:目前公司原材料的采购主要采用以产定购的采购模式，具体而言，公司根据市场预测或客户订单，通过MRP逻辑运算确定物料总需求量和实际需求量并保证预留一定的安全库存，最后向供应商发出采购订单。此外，公司目前主要采用以销定产的生产模式。计划管理部负责统筹物料计划、生产计划和出货计划，安排自有工厂和外协工厂、ODM厂商协同完成客户订单任务，满足客户需求的同时注重提升生产效率和成本控制水平。根据自身销售计划或订单情况、产能利用率、成本管控需求等因素，公司相应选择生产方式。