协昌电子毛利率下滑，上下游业务协同发展体系或难实现

自2017年4月24日起由做市转让方式变更为协议转让方式，2019年4月16日，公司股票在股转系统暂停转让。协昌科技共有81名股东，其中68名为自然人股东，除实控人顾挺、顾韧外，其余66名自然人股东合计持有16.43%公司股份，该等自然人股东均为发行人新三板挂牌后通过新三板系统二级市场交易等方式取得公司股份。顾挺、顾韧的历次股权变动中曾经存在委托持股的情形，截至报告期末，该等委托持股已经清理完毕。

顾挺和顾韧系兄弟关系，分别直接持有公司45.48%和22.70%股权；友孚投资持有公司9.09%股权，系顾挺担任执行事务合伙人的有限合伙企业，顾挺和顾韧分别持有友孚投资34.30%和5.00%的出资份额。顾挺、顾韧直接持有公司68.18%的股份，并通过友孚投资合计控制公司77.27%的股份，为公司实际控制人。

业务体系不均衡，业绩大幅下滑成长或受限

协昌科技主要从事运动控制产品、功率芯片的研发、生产和销售，按照上下游关系划分，公司产品可分为上游功率芯片、下游运动控制产品等两个体系。2017年-2019年，协昌科技的营业收入分别为3.21亿元、3.95亿元和4.68亿元，2018年较2017年增长23%，2019年较2018年增长18.5%，整体营收增速放缓；各期对应的净利润分别为0.46亿元、0.82亿元和0.94亿元，2017-2019年各期从各级政府部门得到补贴金额分别为701.89万元、458.23万元和788.23万元，各期享受的税收优惠金额分别为168.51万元、452.20万元和535.52万元，占当期利润总额的2.95%、4.50%和4.65%。

协昌科技意欲构建上游功率芯片、下游运动控制产品的协同发展业务体系，业务收入主要由运动控制产品、功率芯片两大类构成。其中，运动控制产品分为运动控制器和运动控制模块，功率芯片又分为晶圆与封装成品。然而从各产品业绩表现看，2019年协昌科技运动控制产品的收入持续增加，所占比例由2017年的72%增加到2019年近80%；而功率芯片产品的营业收入和盈利水平却显著降低，该业务体系的发展并不均衡。

2017—2019年，协昌科技晶圆产品的营业收入分别为7128.75万元、7648.02万元和6776.46万元，封装成品的营业收入分别为1563.14万元、2870.89万元和2463.89万元，2019年协昌科技晶圆和封装成品的营业收入较2018年下滑11.4%和14.2%，与其运动控制产品的营业收入增速形成鲜明对比。增长陷入停滞乃至倒退，协昌科技功率芯片业务未来的经营稳定性或存疑。

同时值得注意的是协昌科技功率芯片业务采用Fabless模式，公司专门负责功率芯片的设计和市场销售，制造环节需要依赖于上游晶圆制造厂商进行。晶圆制造厂商具有极高的资本壁垒和技术壁垒，其本身通常不进行半导体的设计和研发，只从事晶圆加工生产。目前，全球晶圆制造行业已形成寡头垄断格局。主要的晶圆制造商包括台积电、华虹宏力、华润微电

子等，协昌科技主要向华虹宏力采购晶圆材料，报告期各期向其采购额占晶圆总采购额的比例分别为99.51%、94.64%和96.85%，供应商集中度极高。

权衡财经iqhcj还注意到2017—2019年，协昌科技研发费用分别为988.54万元、1257.31万元和1329.87万元，研发费用率分别为3.08%、3.18%和2.84%，2019年研发费用率较2018年下滑0.34个百分点。面对较为激烈的市场竞争，若协昌科技不加强产品的研发投入，未来的成长与可持续发展或堪忧。

称未来三年，公司将致力于成为国内顶尖、国际先进的功率芯片研发及运动控制产品应用企业。一方面将深入挖掘 MOSFET、lGBT的前沿技术，加快布局SiC、GaN宽禁带半导体功率芯片的理论储备及产业化应用，成为国内功率芯片龙头企业。另一方面，在把握电动车辆运动控制领域应用的同时，加大新兴行业布局，重点针对新能源汽车、智能家居、高端装备等行业推出一系列具有技术竞争力的产品，丰富下游客户构成，提升公司的抗风险能力，保障公司持续稳定的发展。协昌科技能否如愿以偿，权衡财经iqhcj和大家一起关注。