宸展光电外销依赖，存货及应收账款高企，业务或难独立

宸展光电的存货主要为原材料分别为1.32亿元、1.55亿元和1.75亿元，原材料成本占主营业务成本的比例分别为93.15%、94.34%和94.51%。其中液晶面板、触摸屏、集成电路、主板等电子元器件材料都属于升级换代较快的产品，面临受市场价格变动引起的存货贬值风险。因为原材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格的变动将对公司产品成本构成重大影响。宸展光电长期处于存货堆积和应收账款高的状态下，会导致现金流不足，资金链断裂。宸展光电需要积极处理存货，制定回款计划，保证资金的正常运转。

客户高度集中，Elo、TPK既是前5大客户也是前5大供应商

宸展光电的主要产品为智能交互显示器和智能交互一体机，2017-2019年前五名客户的销售收入总额分别为9.25亿元、10亿元和8.7亿元，占营业收入的比例分别为82.26%、78.18%和65.79%，客户构成相对稳定且集中度较高。第一大客户Elo的销售金额分别为4.26亿元、4.03亿元和2.85亿元，占当期收入的比重分别为37.87%、31.51%和21.55%。

ELo不仅作为宸展光电的第一大客户，2017-2019年宸展光电向Elo采购液晶面板、触摸屏等原材料的金额分别为1.97亿元、2.01亿元、1.16亿元，分别是宸展光电2017年、2018年第一大供应商和2019年的第二大供应商。

宸展光电2017-2019年向关联方TPK集团、励格际盟及技宸股份采购金额合计分别为1.83亿元、1.77亿元元和1.9亿元，占同期总采购的比重分别为20.77%、18.25%和19.68%。

宸展光电的经常性关联销售主要为向关联方TPK集团、BBPOS销售智能交互显示器、控制板和组件。2017年宸展光电向关联方TPK集团及BBPOS销售1.86亿元，占营业收入的比例分别为16.52%。 值得注意的是公司实际控制人、董事 Michael Chao-Juei Chiang（江朝瑞）为TPK 集团的实际控制人。

权衡财经iqhcj不禁颇为宸展光电的财务和经营的独立性担心，通过毛利率的分配，协调TPK与宸展光电的利润平衡，通过应收账款来协调两者的现金流和财务报表，投资者又如何放心，业绩大而不独立，投资价值又如何权衡？

值得注意的是与同行相比较，宸展光电的销售费用率与行业有较大差异，2017-2019年宸展光电的销售费用率分别为2.23%、3.20%、3.25%，而各期可比同行对应的平均值分别为5.85%、6.03%、6.58%，宸展光电的销售费用率明显低于可比同行。对此宸展光电称主要从事JDM/ODM 业务，无自有品牌产品对外销售，而可比公司中鸿合科技、安勤科技、伍丰科技均拥有自有品牌产品，这里可见宸展光电主要从事贴牌，品牌的价值无从体现，这对市场的独立性构成了困扰。从事JDM/ODM 业务确实节约了销售费用，压缩了成本，然而另一方面或也显现出了宸展光电发展的局限性，成长空间或受限。

除了上述这些问题的存在，宸展光电及子公司曾受处罚，2018年2月，子公司宸展贸易因申报进口一票商品的型号与实际型号不符，被厦门海关处罚 1,000 元；2019年7月，在消防检查中宸展光电因存在遮挡消防栓的行为，被厦门市集美区消防救援大队处罚5,000 元。

下半年来，全球经济增长继续放缓，中国一枝独秀，难改全球经济将步入低速增长"新常态"，全球经济诸多不确定、不稳定因素必将影响商用领域用户对商用智能交互显示设备的新增需求和对现有设备的升级需求，降低行业发展速度，并将对宸晨光电的经营业绩和盈利能力产生不利影响，宸展光电未来的发展是否会一帆风顺，权衡财经iqhcj和大家共同关注。